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市场策略周报:宽货币后宽信用效果如何?

2019-01-23 23:12
作者:肖世俊
来源: 国都证券

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  1、近期市场展望:外缓内松,阶段反弹。如我们此前分析指出,近期触发A股底部企稳反弹的必要条件初步具备,主要催化剂包括中美经贸谈判或趋于缓和、美联储政策立场转鸽、海外市场阶段企稳反弹;以上外部因素的阶段缓和或转好,助于A股近期企稳反弹;同时,近日央行全面大幅降准,国内宽货币政策预期加速兑现,也有助于提振信用或不久见底预期。

  2、市场焦点:宽货币下宽信用效果如何?信用底待破局,仍需综合政策、微观企业盈利状况等改善的积蓄释放。预计社融、M2同比增速短期内或保持在历史低点,降幅虽收窄但见底回升尚需等待;此外,表外融资收缩压力减缓,债券融资改善,松信用政策初见成效,但企业中长贷仍偏低,M1降至历史低点;在松信用改善企业融资环境的同时,需加快落实减税降费,以提升微观企业活力;

  18年四季度高规格高强度部署政策,纾困民企、舒缓小微、民企融资难压力,并已四次降准,以释放中长期低成本资金,提升银行表内放贷能力,缓解表外融资持续压缩冲击。然而,受制于经济下行周期,银行风险偏好承压,货币信贷传导机制有待舒畅;关键仍需调整银行的监管考核及激励机制,以真正释放银行放贷意愿与提升风险偏好。

  3、政策展望:进一步积极宽松空间有限,需着力政策组合效果与深化市场化改革。

  宏观政策方面,为缓冲经济下行压力,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策;预计19年财政政策更加积极,提升狭义财政赤字率至3.0%附近,加大减税降费,发力基建投资;预计19年货币政策仍稳中偏松,将继续数次降准,释放中长期低成本资金,进一步疏导信贷传导机制,有效发挥金融支持实体、民营经济,助力M2、社融增速底部企稳缓升。

  然而,当前经济下行周期叠加减税降费政策,财政收入压力显现,预计积极财政政策的进一步扩张空间有限;同时,在美元利率政策见顶与国内通缩压力凸显前,受美元仍处于升息及缩表周期这一外在因素制约,国内稳定资本流动、外汇储备、人民币汇率的平衡制约因素难消,预计货币政策进一步宽松空间有限,在美联储利率政策调整及国内通缩压力显现前,预计全面降息难以成行。

  以上财政、货币政策调整空间受限下,19年政策将着力巩固强化金融委统筹协调的财政、货币、金融监管等多部委政策组合效果,落实全面深化改革部署、尤其是市场化法治化改革,以提振民企信心、激发市场活力,着力实现最优政策组合和最大整体效果。

  4、中期市场展望:估值底政策底支撑,但趋势上修动力仍不足,需静观其变伺机而动。

  A股估值已处于历史底部,风险溢价补偿较高,且内外主要风险已反应较为充分,前期高规格高强度部署的政策底有支撑,预计当前位置继续下行空间有限;但经济周期、信用周期仍处于下行期,企业盈利能力与业绩增速回落,且宏观政策进一步宽松空间有限;同时全球贸易体系正重塑待定、政治格局仍处于博弈不安阶段,19年股市仍缺乏趋势性修复动力。

  19年估值修复动力,主要取决于近中期内外压力或不确定因素的消除(包括国内外经济放缓幅度、欧洲民粹主义演变、中美经贸关系走势),及内部稳金融稳预期纾困民企的成效(融资环境改善效果)、市场化改革新举措的落实。股市上修动力的触发,或需对以上内外不确定因素静观其变,若有缓和或改善趋势,则有望提升市场风险偏好。在下有估值底政策底双支撑、但趋势上修动力仍不足,预计19年A股以区间窄幅震荡为主,重点把握结构性机会。

  中期修复条件尚需等待:中美经贸谈判达成落实首脑休战共识、宏观政策取向调整优化、市场化改革与高水平开放推进、股权质押与民企纾困政策逐见成效、社融与M2触底企稳缓升、企业筹资性现金流好转、经济基本面与公司业绩下行幅度轻于预期。

  5、配置建议:先防御为主,后进攻科技

  板块配置方面,上半年,经济下行压力显著,先防御为主,可博弈稳投资稳增长政策预期(包括近期加速兑现的降准预期),建议以基建建筑(铁路城轨、特高压、城市地下管廊)、电力、房地产及非银金融等传统蓝筹为主,及逆周期如军工,雄安新区及北京副中心、海南自贸区等区域重点建设板块;而避险资产利率债及高等级信用债、黄金仍可持有待涨。

  下半年,随着政策组合优化见效、科创板及国际指数体系扩容并纳入中小盘股,可进攻布局科技成长股为主,5G、工业互联网、智能驾驶等科技成长股,估值修复行情有望启动;及工业通缩压力凸显而消费通胀温和下,行业利润分配下沉,叠加民企纾困及监管政策优化,预计民企为主的中下游为主必需消费品(调味品、养殖、小家电)或现代服务(医疗健康、文化传媒、旅游等),配置价值显现。

  主要风险:经济显著放缓、海外市场动荡等超预期风险。

(文章来源:国都证券)

(责任编辑:DF380)

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